政策方向改變後對估值嘅影響

相信過咗呢個週末,大家都非常清楚上星期暴跌嘅原因。簡單來講,就係中國嘅政策方向由效率轉為公平(或者由「美國模式」轉為「德國模式」),所以好多之前有靚賽道嘅行業嘅盈利增長被封頂、能見度降低,嚟緊2C嘅行業會比2B嘅行業差,而「硬科技」將會得到更多嘅支持。詳細情況可以參考富L/窮S戒窮進化筆記最新嘅文章,佢哋解釋左成件事嘅來龍去脈,以下係link:https://www.facebook.com/106031060911541/posts/374537647394213/?d=n

如果以估值嘅角度黎睇,可以將DCF模型拆開嚟睇喺「效率轉為公平」嘅情況下,估值發生乜嘢改變:

首先,最先受到衝擊嘅部份係股權風險溢價(Equity Risk Premium,簡稱ERP),佢喺DCF分母嘅部份,當該股票風險越高嘅時候,ERP就越高,導致估值向下。由於一開始大家都未明白政府做緊乜嘢,只係見到政府不停出政策打壓唔同嘅行業,所以國家風險加行業風險同時增加,令到ERP大升,因此好多增長股都被殺估值,但隨着市場開始明白政府嘅取態,我相信ERP會開始回落。

第二,係終值(Terminal Value)嘅部份嘅改變,當「公平」成為主線,可以想像一個行業會提早到達增長嘅成熟期,而且成熟期嘅估值水平會比之前低,因為利潤有機會被壓縮。從呢一個方面嚟睇,相信未有盈利嘅公司會受到較大嘅下行壓力,一嚟終值對未有盈利嘅公司嘅估值佔比較有盈利嘅公司高;二嚟相信資金冇以前咁進取,願意等待一兩年,因為只要政策一變,等待嘅時間便會白白浪費咗。

下一篇文會講吓近排嘅操作,而家留意緊啲乜嘢股票,同埋大市嘅睇法(送完個女返學之後,應該有少少時間寫下嘢)

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